今年的6月份，恒力石化“分拆+重组”的上市公告，可谓是“一石激起千层浪”，成为了商界的一项壮举。
因为这可是A股里面第一家民企如此操作，做了个好榜样。
年初的时候，“中国能建”旗下子公司“易普力”，也是分拆然后借壳上市，开了A股先河。
随后跟上的还有“中国交建”和“中联重科”，不过这些都不是民企。
其实在去年的时候，恒力石化就准备这么做，不过因为子公司资金被占用，所以终止了重组方案。
本次分拆的是“康辉新材”，核心业务是新材料，关键产品是“BOPET功能性薄膜、PBAT和高平滑MLCC离型基膜”。
竞争力比较强，目前已经开发出“12微米离型膜”，这可是国内唯一能做这个厚度离型膜的公司，而且也是全球第二家。
其实不止是恒力石化，近些年几乎所有化工企业和能源企业，都在布局新材料。
毕竟这是科技升级的关键一环，化工企业正好具有天然优势。
所以可以说化工行业是一个下有保底，上有预期的好行业。
而恒力石化，又是行业里的佼佼者。
一、公司恒力石化创始人叫“陈建华”，年出生于苏州盛泽镇。
苏州和杭州是众所周知的丝绸集产地，其实还有潮州和盛泽，被称为中国四大绸都。
苏杭的繁华似乎反倒掩盖了丝绸的辉煌，而盛泽自古以来就专注于丝绸，所以夺下“中国丝绸第一镇”的名号。
在这个小小的镇子里，居然有超过家纺织公司，商贸公司更是数不胜数。
恒力集团自然是镇上的领头羊，其实还有一家叫“盛虹集团”，也是世界五百强。
虽然陈建华出生在这个丝绸文化浓郁的小镇，但是家境太贫穷，跟丝绸没沾上关系。
由于交不起学费，13岁就辍学，成为了一名泥瓦匠。
穷困并没有阻止命运打击的来临，17岁那年，不幸从三楼摔下来，腰椎给摔坏了。
泥瓦匠是做不了了，只能改行非体力劳动的事情。
很显然，老家别的没有，就丝绸多，但是自己既没有实力，也没有技术，肯定做不了纺织。
无奈之下，他选择了“收废丝”。
说是废丝，其实就是边角料，做不了丝绸，但是可以做成“布”。
陈建华每天就骑着自行车，全镇去收废丝，然后卖给织布厂，每天能收一两百斤，每斤能赚2毛左右。
这个利润其实很高了，等于是一天能赚二三十元，放在那个年代，顶得上普通工人一个月的工资。
所以陈建华的家产积累很快，收废丝虽然赚钱，但毕竟是极辛苦的事情。
于是进行产业升级，改收“真丝”。
真丝也叫生丝，就是丝绸的直接原材料，算是正式进入丝绸行业。
可是是因为商业天赋非常好，陈建华的真丝贸易很成功，短短几年时间，就赚了万。
而且还认识了妻子“范红卫”。
范红卫原是纺织厂的一个会计，由于业务来往打交道多了，产生感情走到了一起。
范红卫的父亲是有一定背景的，在当地的供销社工作。
当然她自己也十分优秀，如今恒力石化都是她在掌管。
九十年代后，很多地方上的国企，都因为效率低下这个通病，导致经营困难。
现在很多上市公司民企，都是那个时候收购了这种濒临倒闭的国营工厂发展出来的。
陈建华也把目光盯上了“吴江化纤织造厂”。
年，以万的价格，买下了这个厂子。
不过接手之初，并不顺利，因为工人们都还不习惯，而且对这位年纪轻轻的“新厂长”没有信任感，不少人离职，留下的也没什么干劲。
好在这些年的走南闯北，陈建华对这个病因很清楚，也了解不少优秀企业的改革举措。
于是发布了三条新厂规。
第一条是每个月15号发工资。
这一点不要觉得奇怪，以前很多都是每年的年底才发一次工资的，现在每个月都能看到钱，员工心里自然会更放心一些。
第二条规范管理，尤其是管理层的亲朋好友不允许进厂。
裙带关系自古以来都是非常头痛的问题，打江山的时候，有一个稳定的核心团队，亲戚朋友知根知底确实是一大助力。
但是一旦常规运营的时候，弊端就会暴露出来，因为一定会产生“山头”。
拉帮结派永远都是有害无利。
这也是现在很多公司都采用职业经理人管理和经营，家族人员只分红不管事的根本原因。
第三条薪资制度改为计件，多劳多得。
同工不同酬是那个年代的典型毛病，不但员工没有积极性，还容易传播负面情绪。
这三条今天看起来好像很普通，因为已经普遍了，但是那个时候可以说是创新。
效果自然是很好的，离职的员工纷纷回来，工作面貌也是焕然一新。
人员问题解决后，接下来就是设备问题。
这一点很好的证明了“见识”的重要性，陈建华也犯了个错。
原本厂子的“梭织机”很落后，淘汰之后换上了主流的“网络车”并且一次性就新增台，规模可以说很大，因为一般的小作坊都只有几台。
原本以为自己的厂子效率和产能足够高了，但是陈建华一次外出考察，着实把自己震撼到了。
外面先进的大厂，原来已经不用网络机，而是“喷水无梭织机”，他们的生产能力一个人每天可以织布米，而他的员工每天才仅仅织布40米，这可是10倍的差距。
回来之后，立马再次换设备，又新增88台喷水无梭织机，不但产能和效率在当地领先，重点是规模越大，边际成本就越低。
而这，就是竞争力。
所以订单越来越多，很多小厂子都甚至把订单都委托陈建华生产，因为这样成本更低。
生意如此红火，钱当然就没少赚，年，工厂就盈利高达万。
不过好景不长，年亚洲金融危机席卷而来，陈建华面临两种选择。
要么紧衣缩食，准备过冬，要么逆势扩张，低价引进更多设备。
思来想去，陈建华决定豪赌一次，穷尽所有资源，买进台喷水无梭织机，以及其他配套设备。
要知道金融危机影响的是整个经济环境，纺织行业同样很萧条。
这么多设备买回来，如果行业不能很快回暖，就会变成一堆废铁，而金融危机会持续多久，谁也说不准，所以称为“豪赌”，一点也不为过。
显然他这次是赌对了，这次金融危机只持续了几个月，就开始逐渐消退，各行各业迅速升温。
陈建华立马开动所有设备，即便订单还不是很充足，生产也一点都不带犹豫的。
因为行业一旦开始恢复，需求必然是井喷式增长的。
果然抢得先机，订单多得根本忙不过来，陈建华继续扩大规模，很快成为当地最大的纺织公司。
可能是这次豪赌积累了信息和底气，当然也获得了宝贵的经验。
所以没过多久，就有了第二次豪赌。
时间是8年，同样是金融危机，同样是行业陷入低迷，整个产业链的各类产品价格狂跌，包括“生产资料”。
所以陈建华再次逆势扩张，化纤项目和纺织项目两不耽误。
那个时候除了喷水无梭织机，还有喷气织机，织机总量增加到10台，这可是亚洲最大的纺织规模，所以陈建华从此被称为“纺织巨子”。
化纤项目就更大了，在宿迁新建了工业园，60万吨纺丝聚酯以及20万吨工业丝等等，瞬间成为全球最大的涤纶工业丝企业。
虽然化纤做得风风火火，其实一直有一个隐忧，那就是生产化纤的原材料PTA，一直都依赖进口，而且随着恒力的化纤产量越来越大，原材料供应经常不稳定。
于是在年，陈建华决定往上游延伸，自己研发生产PTA。
地址选在大连的长兴岛，投资高达亿。
这个决定无疑非常正确，也不存在赌的成分，因为国内需求巨大，主要产品没问题，根本不愁销售。
短短两年时间，庞大的石化工厂完工投产，产能达到万吨，这可是全球最大的PTA工厂。
从投资建厂的回报周期来看，陈建华这笔投资真是赚翻了。
原材料PTA是解决了，但是生产PTA的原材料叫PX，这个就需要技术，直接从石油或者煤炭炼化燃火加工出来的。
我国当时化工水平不高，所以PX再次面临依赖进口的尴尬局面。
由于化工涉及到能源，所以之前一直都不允许民企涉足，这也可能是制约行业发展的原因。
不过年，颁布《石化产业布局方案》，正式对民企敞开大门。
恒力是第一家拿到石油炼化资质的民企，很快就砸下巨资亿，建设石油炼化一体化工厂。除了恒力之外，没过多久大量的原纺织业巨头也纷纷进入炼化行业，比如荣盛石化，还有东方盛虹和恒逸石化等等，都是年之后开始兴起。
不过恒力石化显然捷足先登，第一个吃螃蟹的，发展速度自然最快。
快到什么程度？
看上图是年之后的营收情况，非常夸张，简直就是坐电梯，年破千亿。
不管什么行业，越往产业链的尖端，钱就越好赚。
这么好的发展势头，又是重资产投入，上市就是必然的。
年借壳上市，两年后改名为“恒力石化”。
不过即便上市融资，资产负债率也长期维持在高位，近几年的短期借款也都在亿到之间。
这么高的负债才勉强保持正常的现金流，可见资产有多重，运营成本有多高。
这也是现在分拆子公司“康辉新材”单独上市的原因之一。
新材料原本就属于高科技领域，有不同的运行逻辑，与主营业务关系不大，单独上市可能更有利于健康发展。
而且恒力石化现在净利润压力很大，前面说了，各大民企从年后已经纷纷进入炼化行业，产能可以说空前提高。
如今国内的PTA和PX只能靠出口来消化多余产能，如此内卷的情况下，恒力石化和荣盛石化这样的巨头，净利率已经下降到只有一两个百分点，荣盛石化今年上半年甚至是负的。
很显然，行业又一次面临低迷时期，陈建华是否依然再赌一次，再次逆势扩张？让我们拭目以待。
二、业务恒力石化的整个业务框架，都在下面这张图里。
主要有两大业务，原油/原煤炼化和PTA。
煤化工不是恒力石化的强项，近些年才开始布局，规模很小，新材料板块未来肯定是重组进康辉新材单独上市。
1、炼化
从产能来看，原油炼化为0万吨，原煤炼化为万吨。
主要产品的产能为“PX万吨、乙二醇万吨、纯苯万吨纯苯、聚丙烯85万吨、苯乙烯72万吨、高密度聚乙烯40万吨、醋酸40万吨、丁二烯14万吨”。
PX主要用来生产PTA，行情好坏取决于纺织品和服装行业。
而烯烃化工产品主要用在房地产和基建上面，所以行业价格降幅很大。
上图这个价格走势一目了然。
今年上半年房地产开发投资下降了7.9%，施工面积同比下降了6.6%，烯烃类化工产品的毛利率也是持续下滑。
2、PTA
PTA主要用来生产聚酯，聚酯主要用来做衣服。
恒力石化的PTA产能是万吨/年，这个数据看起来没什么感觉，如果翻译成行业地位，那就很有冲击力了。
公司的PTA不但是全球规模最大，技术最先进的公司，而且还是行业内唯一一家产能过千亿的，非常厉害。
今年上半年的服装行业还是不错的，限额以上产品零售额同比增长了12.8%。
衣食住行是刚需，就像陈建华早年遇到第一次危机时候说的，人总是要穿衣服的嘛，熬一熬就过去了。
目前在惠州产业园的万吨/年PTA项目投产，恒力石化可以借用余承东的名言“遥遥领先”了。
但是PTA的毛利率让人堪忧，今年的半年报没有公布毛利率，根据近五年的数据来看，简直是惨不忍睹。
年是顶峰，高达22.7%，年已经跌到-6.5%。
如此看来，净利率仅剩的一两个百分点，就能理解了，很可能现在这点净利率都是“优化”出来的
三、业绩化工企业的业绩，具有非常强的周期性。
因此，对于长期研究和投资化工股来讲，周期特性以及底线思维，是非常必要的事情。
通常来讲，对于长期竞争力比较强的龙头公司，我们可以用3到5年的平均ROE/PB的方式来衡量公司的内在收益率，然后再找一个相对低位进行配置。
当然，影响周期背后的变化因子，也是我们必须要